2025年、不可能かと思われていた日本製鉄によるUSスチールの買収が完了し、個人的にも大きなインパクトがあるニュースでした。日本製鉄は巨額の買収による短期的な赤字計上が今回の四半期決算でも話題となった一方で、北米市場を足がかりとした中長期的な成長戦略にも注目が集まっています。
そんな中、この巨大再編の影響が、日鉄グループの一角である中山鋼にあるのか。この記事では、日鉄との関係性を足掛かりに、中山鋼という銘柄に注目して企業分析をしていきたいと思います。
日鉄と中山鋼の関係は？
結論から言うと中山鋼と日本製鉄は、親会社と子会社というほどの関係ではありませんが、無関係でもありません。実は日鉄はグループ会社である中山鋼の筆頭株主(32%保有)であり、資本面でも業務面でもつながりのある戦略的な関連会社と言える立ち位置にあります。
日鉄がUSスチール買収を通じてグローバル展開を加速する中、中山鋼は国内電炉部門の一角として環境対応・都市建設需要に応えるポジションです。特に中山鋼の新製品「すみれす（実質的にカーボンゼロを目指す鋼材ブランド）」は、日鉄グループの脱炭素戦略にも親和性が高いといえます。
現時点では、日鉄が中山鋼を完全子会社化する動きは表面化していません。ただし、鉄鋼業界では今後も高炉・電炉の統合再編が加速する可能性があるため、資本関係の見直しやグループ内での再編案が再浮上すれば真っ先に名前の挙がる銘柄であることは強く推察できます。
企業業績と財務指標
2023年から2025年3月期までのデータを調べました。
| 決算期 | 売上高 | 当期純利益 | 予想ROE | 自己資本比率 | 1株配当 | PER | PBR |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023年3月期 | 1,885億円 | 102億円 | 8.8% | 68.7% | 55円 | 約5.4倍 | 約0.43倍 |
| 2024年3月期 | 1,844億円 | 89億円 | 8.0% | 70.0% | 50円 | 約5.7倍 | 約0.45倍 |
| 2025年3月期 | 1,693億円 | 57億円 | 5.3% | 71.6% | 40円 | 約8.3倍 | 約0.33倍 |
指標をみると目が行くのは自己株資本比率の高さとPBRの低さです。自己株資本比率が高いことから財務基盤の盤石性非常に高いと言える一方で自己資本の有効活用という面では疑問符が残る水準です。PER：約8.3倍、PBR：約0.33倍はPER9倍前後、PBR0.5倍前後が標準的と言われる製造業全体や鉄鋼セクターの中でも、割安水準が際立っています。ただし、業績回復が見込まれなければ”割安のまま放置”されるリスクも考えられます。
売上高を見ると足元の利益成長に陰りが見られる点は注意が必要です。現時点では景気変動を受けにくい、ディフェンシブなバリュー株”としての位置づけが強く、業績の底打ちや新材料の登場があれば、評価見直しの余地も十分にありそうです。
配当は当初は前期比16円減となる年間24円の減配を見込んでいましたが、最終的には40円で着地し、市場予想を上回る結果となりました。
同社は2023年3月期に55円、2024年3月期に50円と業績に応じた増配を行ってきましたが、足元の利益減少を受けて配当水準を切り下げています。もっとも配当性向は約30%前後を維持しており、中長期では「連結配当性向30%以上を目安に安定配当を維持し、将来的には収益状況を見て株主還元強化を検討」と会社の方で語られています。直近業績は鋼材市況の逆風で悪化したものの、堅実な財務基盤の下で配当方針は維持されています。
事業内容
中山製鋼所は、大阪を本拠に電炉による鋼板・条鋼などを生産する鉄鋼メーカーです。ホームページでは環境に強い電炉技術と、建材事業・鉄鋼事業・エンジニアリング事業を持つ多角的な企業体として、持続可能な資源循環と地域社会への貢献を重視しています。事業シェアをみると売上高ベースでみても、利益率ベースでみても90％以上を鉄鋼、建材事業で占めており、これらのセグメントが企業業績に大きく寄与してきます。
- 鉄鋼事業：中山鋼の主力製品群と独自技術
中山製鋼所の中核事業は電炉を活用した鉄鋼製品の製造です。特に以下の製品が柱です
・コイル製品：熱延・酸洗・メッキ・スリットなどをラインナップ。建築・自動車・家電など多分野で使用。
・棒鋼・線材：ボルトや産業機械部品向けに高強度な鋼種を提供。加工性に優れ、多様な規格に対応。
・NFG鋼板技術：微細結晶化により高強度・高靭性を実現。業界初の技術として国内外で高評価を得る。
2. 建材事業：全国展開と環境対応製品
建材事業では、全国9拠点のネットワークを活かし、以下の製品を供給しています。
・軽量形鋼・角形鋼管：建築・土木・仮設向けにリップ形鋼や炭素鋼管を提供。
・環境対応鋼材（74アクア®）：耐食性と美観を兼ね備えたJASS6対応の塗装鋼材。
・電縫鋼管：清水・堺・都城工場で生産され、農業資材や足場パイプなどに広く利用。
3. エンジニアリング事業：鋳造・加工技術を応用
鉄鋼のノウハウを活かし、産業用パーツの製造も展開しています。
・ロール製品：厚板・形鋼用など耐摩耗性の高いロールを製造。
・バルブ製品：ゴムライニング構造などを持ち、水処理・工業用途で活躍。
・高度な鋳造・加工設備：電気炉・遠心鋳造・NC加工設備などを保有し、高精度製品を供給。
競合との比較で見えてくる中山製鋼所の特徴
中山製鋼所は、日本の電炉メーカーの中でも中堅クラスに位置付けられる企業です。売上規模では、東京製鐵（5423）や共英製鋼（5440）といった大手に後れを取っています。2024年3月期の売上高を比較すると、中山製鋼所が約1,844億円であるのに対し、共英製鋼は約3,210億円、東京製鐵は約3,672億円と、いずれも2倍近い差があります。
利益面でも、東京製鐵は営業利益で約380億円を記録し、中山の123億円と比べても大きな開きがあります。ただし、ROE（自己資本利益率）で見ると、中山製鋼所は2024年3月期に約8%と堅実な水準を保っており、効率性では善戦していたとも言えるでしょう。ただし、2025年3月期は減益予想となっており、ROEは5%台まで低下する見通しです。
中山製鋼所 vs 共英製鋼 vs 東京製鐵 比較表（2024〜25期実績）
| 会社名 | 売上高（2024/25期） | 営業利益 | ROE（2025期） | 出荷量（年度） | 予想PER | 予想PBR |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中山製鋼所（5408） | 約1,844億円 | 約123億円 | 約5.39% | 約110万トン | 約8.3倍 | 約0.33倍 |
| 共英製鋼（5440） | 約3,210億円 | 約138億円 | 約5.43% | 約307万トン（連結） | 約9.2倍 | 約0.45倍 |
| 東京製鐵（5423） | 約3,267億円 | 約301億円 | 約10.25% | 約295万トン（輸出42万トン） | 約7.1倍 | 約0.52倍 |
注目すべきは、製品ポートフォリオの違いです。東京製鐵や共英製鋼が建材用の鉄筋やH形鋼など大量生産に強みを持つのに対し、中山製鋼所は熱延コイルや特殊鋼バー・線材といった付加価値の高い鋼材を主力としています。特に独自技術である「NFG（Nakayama Fine Grain）鋼板」や、意匠性に優れた縞模様鋼板・梨地模様鋼板といったニッチ製品は、大手にはない差別化要素となっています。
また、販売数量で見ても、東京製鐵、共英製鋼が共に年間約３００万トン規模であるのに対し、中山製鋼所は年間110万トン程度と、よりコンパクトな生産体制を維持しています。その分、顧客ニーズに応じた柔軟な対応が可能であり、大量生産ではない高品質志向の市場で存在感を示しています。
さらに、各社の技術・設備投資にも違いがあります。東京製鐵は最新鋭の電炉と圧延設備を全国5工場に導入し、低コスト生産を徹底。一方、共英製鋼は米国テキサスでの新電炉プロジェクトなど、海外展開に力を入れています。中山製鋼所も、老朽化した既存設備の刷新に取り組んでおり、新電炉導入によってCO₂排出量を46%削減する目標を掲げています。
このように、スケールで勝負する大手に対して、中山製鋼所は技術力とニッチ市場への対応力で独自のポジションを築いており、今後の設備投資や環境対応が業績のカギを握ることになりそうです。
将来性、成長性の展望
中山製鋼所は2025年度を初年度とする長期計画「新電気炉プロジェクトを基軸とした新たな成長ステージへ」（2025～2033年度）を策定しており 、これに基づき中期経営計画やIR資料で成長戦略・設備投資方針を示しています。主なポイントは以下の通りです。
• 新電気炉プロジェクトによる生産体制刷新
中山製鋼所は、総額950億円を投じて本社・大阪製造所に最新鋭の電気炉を新設します。2026年8月に着工し、2030年の稼働開始を予定。この新電炉は年産100万トン超の能力を持ち、現在外部から調達しているスラブをすべて自社で内製化できるようになります。
これにより、生産性・省エネ性が大幅に向上し、粗鋼生産量は現状の2倍近くに拡大する見通しです。日本製鉄との共同出資（JV）形式で導入されるため、一部は同社向けに供給しつつ、自社製品の高付加価値化も進めるハイブリッド戦略となっています。
2030年の稼働以降は、売上・利益の大幅な成長が期待されており、中長期の成長戦略の柱として位置付けられています。
• グループ事業再編と成長分野強化
中山製鋼所は、グループ全体の効率化と成長を目指して事業再編と拠点強化を進めています。
中山三星建材との合併や、関連会社の鋼材加工・流通機能を集約することで、生産・販売の効率化を図ります。
さらに、グループ企業である中山通商が九州での流通拠点拡充を進めていることにより、首都圏・西日本、九州での販売力を強化。
製品面では、高付加価値のメッキ鋼板や低炭素建材の開発・拡販に注力しています。
今後は、素材の供給だけでなく加工や流通まで一貫して対応する体制を整え、国内市場でのシェア拡大、新たな収益源の確保、競争力強化を目指しています。
• 市場環境と需要見通
中山製鋼所の成長性は、国内建設・インフラ需要に大きく左右されます。老朽化した橋や公共施設の更新が進み、政府も数十兆円規模の投資を予定しており、建設用鋼材の需要は底堅いと見られます。同社はこうした建設向け製品が多く、都市再開発や耐震補強、新築住宅、物流施設などの需要の恩恵も受けやすい立場にあります。
一方で、国内市場は人口減少で長期的に縮小傾向にあるため、同社は流通網の強化や日本製鉄との連携を通じて、安定した需要の確保とシェア拡大を図っています。
海外展開は現時点では控えめですが、将来的にはASEANなどのインフラ需要への技術展開も視野に入れています。まずは新電炉プロジェクトの成功と国内基盤の強化が最優先で行って行くようです。
まとめ：投資対象としてみた中山鋼
中山製鋼所の成長、将来性は、2030年稼働予定の新電炉の成功に大きくかかっているように感じます。設備能力が倍増し、製品の内製化と効率化で利益率の向上が期待できる点は非常にポジティブな印象です。
ただし、それまでの数年間は大型投資負担や既存設備の減価償却が重く、業績は伸び悩む可能性も考えられます。この間を経費削減や収益改善策で乗り切るか課題であり、株価の影響も出てくるポイントだと思います。
長期的には、日本製鉄との協業体制を活かし、安定成長と脱炭素建材といった新たな需要にも対応できる体制が整いつつあります。今後、約5年という長いスパンでの助走期間をどのように乗り切るのか、需要自体はポジティブな中、そのチャンスをどのように経営に生かして、その後の飛躍的な成長フェーズに繋げていくのか、期待ですね。
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